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當(dāng)前位置:任澤平:環(huán)保督察供改去產(chǎn)能 出口復(fù)蘇地產(chǎn)補庫
點擊次數(shù):2017-09-15 09:21:44【打印】【關(guān)閉】
事件：中國8月規(guī)上工業(yè)增加值同比6%，預(yù)期6.6%，前值6.4%。1-8月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比7.8%，預(yù)期8.2%，前值8.3%。8月社會消費品零售總額同比10.1%，預(yù)期10.5%，前值10.4%。
點評：
1）核心觀點：環(huán)保督查導(dǎo)致短期生產(chǎn)回落，歐美經(jīng)濟復(fù)蘇帶動出口持續(xù)改善，房地產(chǎn)補庫存、政府加快供地推動房地產(chǎn)投資仍強，財政整頓拖累基建下滑，但地方土地出讓收入高增�？偟呐袛�，2017年四季度－2018年上半年經(jīng)濟L型，略有回落幅度不深。銀行限貸、環(huán)保督查和供給側(cè)改革導(dǎo)致供求缺口持續(xù)擴大，工業(yè)品價格持續(xù)保持高位，企業(yè)盈利繼續(xù)改善。我們預(yù)計，2019年在出口復(fù)蘇、資本開支加大、重新補庫存、房地產(chǎn)調(diào)控影響消退等帶動下，經(jīng)濟增速有望從L型轉(zhuǎn)為向上，通脹壓力顯現(xiàn)。2016年一季度-2018年上半年企業(yè)盈利改善，通脹保持低位，是做多股票的黃金窗口，我們維持戰(zhàn)略看多經(jīng)濟新周期和A股的判斷。
2）工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)，環(huán)保督查繼續(xù)影響中上游生產(chǎn)，新興行業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)擴張。8月規(guī)上工增同比實際增長6.0%，較7月回落0.4個點。分部門看，制造業(yè)生產(chǎn)8月同比增6.9%，較7月上漲0.2個點；酷暑終結(jié)氣溫回落，電熱燃水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)8月增速較7月下降1.1個點；采礦業(yè)增加值同比回落了2.1個點，表明生產(chǎn)回落主要集中在中上游，主因是第四批中央環(huán)保督察。分行業(yè)看，傳統(tǒng)生產(chǎn)回落，黑色、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)同比較7月分別回落1.2和0.7個點。高端制造業(yè)持續(xù)高增，汽車制造業(yè)、鐵路船舶航空航天制造業(yè)、電氣機械和器材制造業(yè)、計算機通信制造業(yè)同比較7月分別上升2.7、2、1.9和1.2個點。工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)也出現(xiàn)分化，粗鋼、焦炭、有色金屬和發(fā)電量產(chǎn)量同比較7月分別回落了1.6、5.4、2.2和3.8個點；新興產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)高增，工業(yè)機器人、微型計算機設(shè)備和新能源汽車同比漲61.3％、25.2％和56.4%。
第四輪中央環(huán)保督察組自7月底8月初陸續(xù)入駐8省市，9月11日結(jié)束檢查。環(huán)保部通報將于9月底前將無法完成升級改造的企業(yè)全關(guān)停，斷電、斷水、清場地。環(huán)保督察重點核查內(nèi)容是環(huán)保政策落實情況以及落后產(chǎn)能淘汰情況，因此，環(huán)保風(fēng)暴將持續(xù)影響中上游生產(chǎn)，同時改善供需格局。
3）歐美持續(xù)復(fù)蘇，出口恢復(fù)可持續(xù)，短期受人民幣升值影響。8月出口交貨值同比增8.2%，較上月放緩0.4個點。8月PMI新出口訂單指數(shù)繼續(xù)在榮枯線上，表明出口延續(xù)復(fù)蘇。2008年金融危機后，美國率先通過四輪QE實現(xiàn)了銀行和企業(yè)部門去杠桿，2012年以來經(jīng)濟逐步復(fù)蘇。歐元區(qū)由于治理機制缺陷，難以迅速出臺統(tǒng)一的貨幣政策來應(yīng)對危機。2010年和2012年歐洲先后爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機和銀行業(yè)危機，使得歐洲央行一直處于危機管理模式中，被動通過銀行擴展資產(chǎn)負債表。直至2015年1月歐元區(qū)的QE計劃正式拉開序幕，2016年底以來歐洲經(jīng)濟開始走出低谷出現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇。歐元區(qū)人口高達5.1億人，是中國第一大貿(mào)易伙伴。超預(yù)期的歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇將帶動中國出口持續(xù)增長。盡管近期的人民幣走強可能對出口邊際上有壓力，但央行干預(yù)人民幣升值預(yù)期，人民幣升值短期接近尾聲。
4）房地產(chǎn)補庫存，政府要求加快供地，商品房銷售回落但房地產(chǎn)投資仍強。8月地產(chǎn)投資當(dāng)月增速7.8%，較7月升3.0個點，恢復(fù)到5月和6月的水平，棚改政策短期擾動消退。全國商品房銷量8月同比4.3%，高于7月的2.0%。待售面積同比降幅再次擴大1.0個點，連續(xù)9個月庫存下降。2015年和2016年商品房銷售額同比分別為14.4%和34.8%，而房地產(chǎn)投資增速僅1.0%和6.9%，銷售增速明顯超過投資增速，庫存持續(xù)下滑，待售面積同比從2015年初的24.4%迅速下降至2016年底的-3.2%；2017年盡管銷售面積增速連續(xù)走低，但受庫存持續(xù)下滑影響，房地產(chǎn)投資并不差，2017年1-8月房地產(chǎn)投資累計同比達到7.9%，明顯好于年初市場對今年投資零增長的一致預(yù)期。
政策要求加速下半年的供地節(jié)奏。2017年4月上旬，住建部、國土部聯(lián)合發(fā)文要求各地要根據(jù)商品房庫存消化周期，適時調(diào)整供地規(guī)模，對消化周期在36個月以上的，應(yīng)停止供地；36個月至18個月的，要減少供地；12個月至6個月的，要增加供地；6個月以下的，不僅要顯著增加供地，還要加快供地節(jié)奏。2017年1-8月份，全國土地購置面積同比增10.1%，增速回落1個點；土地成交價款增長42.7%，增速提高1.7個點。
房企到位資金同比增9.0%，下降了0.7個點，其中信貸資金以及定金及預(yù)收款增速分別為19.0%和20.0%，有所回落但仍高增。自籌資金同比降幅收窄0.2個點。房屋新開工面積8月當(dāng)月同比5.3%，較7月上升10.2個點。在政府加快供地，在房企資金充裕、土地供應(yīng)成交上升以及地產(chǎn)低庫存等多因素的帶動下，房地產(chǎn)投資仍強。
5）基建投資下行但有底，幅度不深。受財政部50號文、87號文等文件規(guī)范地方政府融資、信貸增速回落等因素影響，基建投資增速回落。8月基建投資增速當(dāng)月同比11.4%，前值15.8%，回落了4.4個點。另一方面，1-8月全國政府性基金預(yù)算收入32867億元，同比增長31.3%，其中國有土地使用權(quán)出讓收入27134億元，同比增長37.3%，土地財政持續(xù)高增長。由于中國土地財政收入占地方政府凈收入的50%以上，基建投資下行幅度不深。
6）地產(chǎn)相關(guān)消費下滑，消費回落但總體平穩(wěn)。8月社會零售總額名義增速為10.1%，較7月回落0.3個點，仍維持在10%以上的高位；實際增速8.9%，回落0.7個點。分城鄉(xiāng)看，8月城鎮(zhèn)、鄉(xiāng)村消費品零售額同比9.9%、11.5%，比7月分別下滑0.3、0.2個點。分類型看，8月餐飲收入、商品零售同比10.7%、10.1%，比7月分別下降0.4、0.2個點。在限額以上單位商品零售中，服裝鞋帽、化妝品、金銀珠寶、通訊器材等8月消費增速較7月上升均超過2個點，其他類型消費增速均有不同程度下滑。其中，8月汽車類消費同比7.9%，比7月下滑0.2個點。與地產(chǎn)銷售相關(guān)的家用電器、家具和建筑裝潢材料等消費8月同比8.4%、11.3%、8.8%，分別比7月下滑4.7、1.1、4.3個點。文化辦公用品、飲料類、煙酒類8月同比5.8%、7.6%、4.2%，分別比7月下滑5、4.9、3.4個點。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息縮表；國內(nèi)金融去杠桿；房地產(chǎn)調(diào)控；改革低于預(yù)期；債務(wù)風(fēng)險。