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當前位置:華泰證券：環(huán)保龍頭強者恒強 三維度篩選投資標的
點擊次數(shù):2017-06-19 12:41:59【打印】【關(guān)閉】
當下的環(huán)保行業(yè)是我國經(jīng)濟發(fā)展和環(huán)境污染到了一定階段的特殊產(chǎn)物。借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗，子行業(yè)的集中度提高是大趨勢，龍頭會占據(jù)細分領(lǐng)域的主要市場份額，規(guī)模較小的公司未來會被收購或消亡。但是我國的特殊國情決定了很多地方性的小企業(yè)也依舊可以頑強地存在：地方政府的公用事業(yè)平臺有其特殊的存在必要性，中國民營企業(yè)家更愿意獨立經(jīng)營自己的公司而非被收購。
怎么選龍頭？華泰證券發(fā)布2017環(huán)保行業(yè)中期策略，從產(chǎn)業(yè)鏈起源（上游，中游，下游）和盈利模式（t-G，t-B，和t-C）的三乘三的維度來梳理投資機會：
下游：重資產(chǎn)企業(yè)輕裝上陣
步入“十三五”，下游重資產(chǎn)運營企業(yè)逐步意識到資金的占用已經(jīng)成為了資產(chǎn)負債表擴張的瓶頸，不少具有遠見卓識的龍頭企業(yè)率先開辟出了獨特的業(yè)務(wù)模式（PPP基金，JV，ABS）。華泰證券判斷，加息周期背景下，純運營類資產(chǎn)的吸引力將減弱，企業(yè)成長取決于資源整合和加杠桿（表內(nèi)/表外）能力。推薦啟迪桑德（固廢全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭），東江環(huán)保（危廢龍頭）等。
中上游：技術(shù)優(yōu)勢是核心盈利點
環(huán)保訂單（大多以PPP的形式）因其回收期長、單個項目資產(chǎn)回報率相對較低的特點，參與方要么賺工程的利潤（有核心的工程團隊和較高的施工資質(zhì)或項目資源優(yōu)勢），要么賺設(shè)備的錢（有獨特上游技術(shù)優(yōu)勢），要么賺資金成本的錢（融資成本低的企業(yè)）。下半年有突出技術(shù)優(yōu)勢的公司將優(yōu)先獲益，因為：1.結(jié)合“以質(zhì)為導向”的思路；2.今年環(huán)保任務(wù)重，如大氣十條的考核節(jié)點等；3.監(jiān)管執(zhí)法體系不斷完善等，都對環(huán)保技術(shù)提出需求。主要關(guān)注標的包括：南方匯通（反滲透膜技術(shù)），博世科（RTTU技術(shù)）、聚光科技（環(huán)境大數(shù)據(jù)），高能環(huán)境（生態(tài)屏障技術(shù)）等。
商業(yè)模式在創(chuàng)新：依舊以t-G和t-B為主，但t-C有增加趨勢
1.政府（t-G）買單：企業(yè)訂單的獲取能力和訂單落實到業(yè)績的進度主要取決于宏觀層面的環(huán)保財政開支，中觀層面地方政府的穩(wěn)定性，和微觀層面上市公司的項目資源和執(zhí)行力，推薦龍馬環(huán)衛(wèi)（環(huán)衛(wèi)），碧水源（水環(huán)境治理）。2.企業(yè)（t-B）支付型：工業(yè)環(huán)保市場空間較大，但是下游客戶支付能力是主要關(guān)注點，政策補貼落地需持續(xù)關(guān)注，推薦雪浪環(huán)境（危廢）、天壕環(huán)境（賽諾水務(wù)，工業(yè)污水）。3.面向市場消費者（t-C），環(huán)保板塊相關(guān)標的較少，但是相比于t-G和t-B的的盈利模式，t-C項目具有內(nèi)生性增長持續(xù)性較強，且回款較快的優(yōu)勢，推薦迪森股份（壁掛爐放量）。