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當(dāng)前位置:華創(chuàng)宏觀：“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”下 環(huán)保成供給約束重心
點(diǎn)擊次數(shù):2017-12-11 05:34:55【打印】【關(guān)閉】
2107年12月8日，中央政治局召開會(huì)議，具體分析2018年經(jīng)濟(jì)工作。歷次年底政治局會(huì)議都會(huì)明確下一年經(jīng)濟(jì)工作的重心和政策基調(diào)，并在隨后召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上作進(jìn)一步的闡述。本次政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)以“高質(zhì)量發(fā)展”為政策制定和宏觀調(diào)控的根本要求，預(yù)計(jì)防風(fēng)險(xiǎn)依舊是2018年政策的主線，供給約束的重心將切換至環(huán)保，地方政府投資沖動(dòng)將得以遏制，房地產(chǎn)稅能否取得突破值得期待。具體觀點(diǎn)如下：
1、“適度擴(kuò)大總需求”再一次淡出。繼4.25政治局會(huì)議后，“適度擴(kuò)大總需求”再一次從政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)工作的要求中淡出�；赝�2015年以來的歷次年底會(huì)議，從“適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，提高供給質(zhì)量和效率“到“以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，適度擴(kuò)大總需求”，再到本次會(huì)議中不再提及”適度擴(kuò)大總需求“，體現(xiàn)政策面對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)“重大變革”、經(jīng)濟(jì)“更具活力和韌性”的自信。
2、政策制定和宏觀調(diào)控以“推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展”為根本要求。與重要會(huì)議的精神一致，本次會(huì)議在要求長期堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)”的同時(shí)，強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展”是當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期政策制定和宏觀調(diào)控的“根本要求”。參照過完經(jīng)驗(yàn)，月底即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將圍繞“高質(zhì)量發(fā)展”根本要求和“穩(wěn)中求進(jìn)”總基調(diào)對(duì)2018年的貨幣和財(cái)政政策基調(diào)作進(jìn)一步闡述。
3、“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”下，監(jiān)管力度邊際難松，環(huán)保成為供給約束重心。“防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧和污染防治”作為“全面建成小康社會(huì)決勝期”必須堅(jiān)決打好的三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，在未來三年都將是政策重心。防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)要求宏觀杠桿率得到有效控制，監(jiān)管力度邊際放松難以期待；污染防治要求主要污染排行總量繼續(xù)明顯減少，當(dāng)前環(huán)保高壓也將成為常態(tài)，結(jié)合去產(chǎn)能從總量轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)供給側(cè)約束的重心也將從去產(chǎn)能切換至環(huán)保。
4、“加快”住房制度改革和長效機(jī)制建設(shè)下，房地產(chǎn)稅或超預(yù)期推進(jìn)。本次會(huì)議將“加快住房制度改革和長效機(jī)制建設(shè)”列為2018年“著力抓好、力爭取得明顯成效”的重點(diǎn)工作。除去各地已經(jīng)在陸續(xù)推進(jìn)的租賃房建設(shè)外，房地產(chǎn)稅在中央層面的立法、以及隨后在地方層面的具體推進(jìn)上能否取得超預(yù)期進(jìn)展值得期待。
5、強(qiáng)調(diào)“樹立正確政績觀”或抑制新一屆地方政府投資沖動(dòng)。繼中央金融工作會(huì)議要求各級(jí)地方黨委和政府“樹立正確政績觀、嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量、終身問責(zé)、倒查責(zé)任”后，本次政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)各級(jí)黨委在換屆工作中“樹立正確政績觀”，預(yù)計(jì)新一屆地方政府投資沖動(dòng)將得到顯著遏制。
上周地產(chǎn)銷售環(huán)比小幅回落，中央政治局會(huì)議再提建立住房長效機(jī)制；電力耗煤環(huán)比上升；環(huán)保治理列入2018年三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，環(huán)保限產(chǎn)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和價(jià)格的擾動(dòng)將延續(xù)；鋼材庫存持續(xù)去化，現(xiàn)貨鋼價(jià)上漲；豬價(jià)、菜價(jià)開啟季節(jié)性回升，食品價(jià)格溫和上漲；央行大幅凈回籠資金，隔夜市場利率平穩(wěn)；稅改重大進(jìn)展支撐美元走強(qiáng)，人民幣承壓貶值，外儲(chǔ)連續(xù)10月環(huán)比回升。
周報(bào)正文1地產(chǎn)銷售環(huán)比回落，中央再提住房長效機(jī)制
上周樓市日均成交面積環(huán)比回落。截至上周五，30大中城市商品房日均成交面積54.25萬平方米，整體同比下降16.47%，一、三線城市分別下降22.79%、41.50%，二線城市上升1.16%；整體環(huán)比回落0.71%，一、三線城市分別回落25.41%、2.26%，二線城市上升10.39%（圖表1）。土地成交方面，11月至12月3日，100大中城市土地成交面積5728.61萬平方米，較去年同期的4948.08萬平方米提高15.8%。
上周中央政治局召開會(huì)議，在“十九大”會(huì)議之后再次強(qiáng)調(diào)“提高保障和改善民生水平，加快住房制度改革和長效機(jī)制建設(shè)”，將住房長效機(jī)制建設(shè)作為2018年著力抓好的重點(diǎn)工作之一。在此之下，明年租賃住房建設(shè)將加快，租賃房相關(guān)金融工具發(fā)行將加速，財(cái)政、稅收、金融的相關(guān)政策也會(huì)繼續(xù)向租賃房傾斜；房地產(chǎn)稅立法有望取得重要進(jìn)展。上周租賃住房建設(shè)再獲政策和金融支持，碧桂園集團(tuán)與建行上海盧灣支行簽訂協(xié)議，建行上海分行為碧桂園上海區(qū)域提供200億元人民幣資金支持， 在當(dāng)?shù)匕l(fā)展長租公寓；重慶龍湖拓展公司在銀行間市場披露了住房租賃公司債券募集說明書，擬發(fā)行50億元住房租賃專項(xiàng)公司債券。
2電力耗煤環(huán)比上升，現(xiàn)貨鋼價(jià)上漲
上周六大發(fā)電集團(tuán)日均電力耗煤量環(huán)比上升。六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量66.10萬噸，環(huán)比上升1.26%，同比上升8.01%。南華工業(yè)品指數(shù)收于2036.37點(diǎn)，環(huán)比下降2.25%。鋼價(jià)指數(shù)收于166.27點(diǎn)，環(huán)比上漲1.25%（圖表2）。上周螺紋鋼期貨價(jià)格環(huán)比下跌3.17%，粗鋼價(jià)格環(huán)比上漲1.028%。截至上周五，國產(chǎn)鐵礦石價(jià)格上漲2.92%，進(jìn)口鐵礦石價(jià)格環(huán)比下跌2.15%。庫存方面，上周6大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存環(huán)比下降4.77%，同比下降1.64%；各類鋼材庫存環(huán)比去化持續(xù)，熱卷、線材庫存去化幅度減緩，中板庫存去化加快。
上周召開的中央政治局會(huì)議將環(huán)保治理列入三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，指出明年環(huán)保工作的方向：“主要污染物排放總量繼續(xù)明顯減少”，會(huì)議對(duì)環(huán)保的強(qiáng)調(diào)表明2018年環(huán)保限產(chǎn)仍將維持高壓狀態(tài)，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的擾動(dòng)和上游大宗價(jià)格的相對(duì)高位將延續(xù)。鋼材方面，隨著庫存持續(xù)去化，鋼材價(jià)格已連續(xù)三周上漲，由于冬季限產(chǎn)約束下供給缺乏彈性，供需缺口的邊際變化導(dǎo)致鋼價(jià)大幅波動(dòng)，目前來看上周鋼價(jià)已出現(xiàn)沖高回調(diào)，考慮下游地產(chǎn)新開工同比持續(xù)下行，隨著本月需求季節(jié)性回落，鋼價(jià)將承壓震蕩。
3食品價(jià)格環(huán)比上漲，豬價(jià)菜價(jià)季節(jié)性回升
截至上周五，農(nóng)產(chǎn)品(7.520, 0.09, 1.21%)批發(fā)價(jià)格200指數(shù)收于99.96，環(huán)比上升1.08%，菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)收于99.65，環(huán)比上升1.26%（圖表3）。從細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，上周豬肉價(jià)格環(huán)比上漲2.43%；蔬菜價(jià)格環(huán)比上漲1.14%（圖表4）。上周豬肉和蔬菜價(jià)格環(huán)比繼續(xù)小幅上漲，預(yù)計(jì)豬肉和蔬菜進(jìn)入季節(jié)性回升通道。豬肉方面，從季節(jié)性規(guī)律來看，冬季氣溫下降對(duì)豬肉價(jià)格形成支撐，12月豬肉價(jià)格整體將保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)以小幅回升為主；而冬季蔬菜供給的大幅收縮和成品油提價(jià)提高運(yùn)輸成本，蔬菜價(jià)格漲幅有望加快。
4央行大幅凈回籠，隔夜市場利率平穩(wěn)
上周五銀行間質(zhì)押式回購利率R001收于2.6491%，環(huán)比上行1.25bp，R007收于3.1033%，環(huán)比下行0.79bp（圖表5）。上周1年期、5年期、10年期國債收益率分別上行12.02bp、3.76bp、2.50bp（圖表6）。上周共有7800億元逆回購到期，央行逆回購操作投放資金2700億元，其中7天逆回購?fù)斗?200億元，14天逆回購?fù)斗?00億元，28天逆回購?fù)斗?000億元，央行通過OMO凈回籠5100億元；同時(shí)上周共有1880億元MLF到期，央行進(jìn)行1880億元MLF操作，全部為1年期，等額對(duì)沖當(dāng)日MLF到期量，本月中旬仍有1870億元MLF到期。
受11月末財(cái)政支出力度較大的影響，資金面整體寬松，央行大幅凈回籠5100億元，隔夜市場利率仍保持低位；央行本月并未一次性MLF操作對(duì)沖整月到期量，這是四月以來央行首次改變MLF續(xù)作方式。但根據(jù)央行主管媒體表態(tài)來看，央行此舉主要是考慮近期流動(dòng)性比較松，若全部續(xù)作會(huì)使流動(dòng)性過于寬松，央行應(yīng)該會(huì)在12月中旬再開展一次MLF操作，分兩次的安排也可更好應(yīng)對(duì)12月份財(cái)政收支的不確定性，增強(qiáng)公開市場操作的精準(zhǔn)性和靈活性。
5美元指數(shù)上漲，外儲(chǔ)連續(xù)10月回升
上周美元指數(shù)收于93.8722，環(huán)比上漲1.07%（圖表7）。上周美國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，10月工廠訂單環(huán)比-0.1%，高于預(yù)期的-0.4%，低于前值1.4%；11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)22.8萬人，高于預(yù)期的19.5萬人，11月數(shù)據(jù)下修1.7萬人至24.4萬人；失業(yè)率4.1%，維持在2001年以來的歷史低位；薪資增速仍然低迷，平均時(shí)薪環(huán)比和同比增速分別為0.2%和2.5%，均不及市場預(yù)期，市場對(duì)于未來通脹能否持續(xù)上行仍保持疑慮。上周受美國稅改取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展提振，美元指數(shù)持續(xù)上行。
上周五美元兌人民幣即期匯率報(bào)收6.6175，環(huán)比上漲110bp；美元兌離岸人民幣即期匯率收于6.6244，環(huán)比上漲89bp（圖表8），受美元走強(qiáng)影響，人民幣匯率小幅貶值。中國11月以美元計(jì)價(jià)的外儲(chǔ)規(guī)模為31193億美元，環(huán)比增加101億美元，增幅較前值有所擴(kuò)大，連續(xù)10個(gè)月環(huán)比上升。SDR計(jì)價(jià)的外儲(chǔ)為22038億美元，環(huán)比回落96.7億美元。11月美元指數(shù)貶值1.64%，美債收益率小幅上行4bp，日債下行3bp，匯兌損益對(duì)外匯儲(chǔ)備的正貢獻(xiàn)是11月外儲(chǔ)回升的主因。
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