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被實(shí)控人掏空的盛運(yùn)環(huán)保（300090.SZ）債務(wù)危機(jī)爆發(fā)已近半年，尚未見(jiàn)緩解跡象。
盛運(yùn)環(huán)保危機(jī)跡象初顯于2016年、爆發(fā)于2017年。2016年，公司預(yù)告的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一再變臉，最終的凈利潤(rùn)（歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)）為1.19億元，同比大降83.90%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱(chēng)扣非凈利潤(rùn)）則虧損0.03億元。2017年、2018年接連爆雷，虧損金額分別為13.18億元、31.13億元。
與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)巨虧相伴的債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。去年，盛運(yùn)環(huán)保頻頻披露因債務(wù)違約引發(fā)的訴訟仲裁案，隨后資產(chǎn)、銀行賬戶(hù)凍結(jié)等負(fù)面消息紛至沓來(lái)。
盛運(yùn)環(huán)保主營(yíng)固廢垃圾的焚燒處理及垃圾發(fā)電，屬于環(huán)保領(lǐng)域熱門(mén)朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，2010年在創(chuàng)業(yè)板上市，2015年，其凈利潤(rùn)還高達(dá)7.40億元。
這樣的明星公司為何突然隕落？長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪(fǎng)發(fā)現(xiàn)，高杠桿擴(kuò)張、內(nèi)控失效、大股東掏空上市公司是盛運(yùn)環(huán)保崩盤(pán)主要原因。
生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目主要采取BOT模式，投資期限長(zhǎng)、規(guī)模大是常態(tài)。盛運(yùn)環(huán)保大肆向金融機(jī)構(gòu)及個(gè)人借款，短期高息不僅產(chǎn)生難以承受的財(cái)務(wù)費(fèi)用，且短債長(zhǎng)用期限錯(cuò)配，最終釀發(fā)債務(wù)危機(jī)。
此外，為了公司自身及子公司以及大股東和關(guān)聯(lián)方獲取借款，盛運(yùn)環(huán)保頻頻提供擔(dān)保，截至去年底，擔(dān)保余額高達(dá)61.63億元，占其凈資產(chǎn)的比例高達(dá)3540.80%，其中，違規(guī)擔(dān)保達(dá)23.73億元，占其凈資產(chǎn)的1153.91%。
備受質(zhì)疑的是，2016年底，崩盤(pán)之前，公司實(shí)控人開(kāi)曉勝套現(xiàn)4.67億元，加上此前在二級(jí)市場(chǎng)減持，其累計(jì)套現(xiàn)超過(guò)15億元。
連虧兩年或?qū)⒈籗T
上市第10年，開(kāi)曉勝創(chuàng)辦的盛運(yùn)環(huán)�；�?qū)⒈籗T。
1995年，31歲的開(kāi)曉勝創(chuàng)辦盛運(yùn)環(huán)保，主營(yíng)固廢垃圾的焚燒處理及垃圾發(fā)電，經(jīng)過(guò)20多年發(fā)展，公司成為國(guó)內(nèi)少有的同時(shí)擁有機(jī)械爐排爐和循環(huán)流化床技術(shù)的生活垃圾焚燒發(fā)電公司。因此，公司也曾為安徽省民營(yíng)企業(yè)50強(qiáng)。開(kāi)曉勝個(gè)人因此也收獲了絢麗光環(huán)。
2010年，盛運(yùn)環(huán)保闖關(guān)IPO成功登陸深交所。
2015年以前，雖然公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不亮麗，但勝在穩(wěn)定。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，2010年至2014年，其實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為4.24億元、6.65億元、8.49億元、11.70億元、12.10億元，凈利潤(rùn)為0.53億元、0.72億元、0.84億元、1.75億元、2.34億元。
2015年，公司出現(xiàn)了驚人變化，當(dāng)年，營(yíng)業(yè)收入為16.40億元，同比增長(zhǎng)35.55%，凈利潤(rùn)達(dá)到7.40億元，超過(guò)前幾年之和，然而，扣非凈利潤(rùn)卻虧損0.26億元，而2014年為1.51億元。
上市之后，盛運(yùn)環(huán)保曾十分積極地并購(gòu)擴(kuò)張。2010年至，其相繼發(fā)起對(duì)中科通用、中科環(huán)保、桐城垃圾發(fā)電、重工機(jī)械、新疆煤機(jī)、軒慧國(guó)信等10多家公司收購(gòu)，耗資超10億元。
然而，這些并購(gòu)不僅未能有效提振盛運(yùn)環(huán)保經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，反而讓其財(cái)務(wù)壓力越來(lái)越大，導(dǎo)致公司盈利能力越來(lái)越弱。
2015年主業(yè)小幅虧損，2016年，主業(yè)延續(xù)虧損，2017年、2018年則是加速虧損。
2017年，盛運(yùn)環(huán)保實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.58億元，同比下降13.65%，凈利潤(rùn)為-13.18億元 ，同比降幅為1207.14%，扣非凈利潤(rùn)為-11.21億元，同比降幅為42439.38%。公司解釋稱(chēng)，對(duì)全資子公司中科通用無(wú)形資產(chǎn)及其商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備，部分運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間較短，效益尚未完全釋放，但資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)照常計(jì)提，再加上公司為加快項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，致使財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用大幅增加。
去年，公司營(yíng)業(yè)收入銳減至5.15億元，降幅達(dá)62.04%，凈利潤(rùn)虧損擴(kuò)大至31.13億元，擴(kuò)大幅度為136.11%，扣非凈利潤(rùn)為-26.85億元，虧損幅度擴(kuò)大至139.53%。
一次虧損超30億元，此前埋下的雷競(jìng)相爆發(fā)。具體為，對(duì)此前對(duì)外提供擔(dān)保及向關(guān)聯(lián)方提供資金計(jì)提減值15億元，此前并購(gòu)的軒慧國(guó)信陷入虧損，計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，增虧2億元。同時(shí)，因資金周轉(zhuǎn)困難導(dǎo)致的債務(wù)不能清償引發(fā)的違約金、罰款等增虧2億元。再加上經(jīng)營(yíng)性虧損、持有金洲慈航虧損，導(dǎo)致公司虧損面急劇擴(kuò)大。
連續(xù)兩年虧損，導(dǎo)致盛運(yùn)環(huán)保2017年發(fā)行的公司債券暫停上市，也將導(dǎo)致公司被ST。如果今年延續(xù)虧損，公司將面臨退市。
今年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入劇降57.82%為1.50億元，凈利潤(rùn)為-0.53億元，同比下降722.80%。
債務(wù)結(jié)構(gòu)失衡短債長(zhǎng)用引爆財(cái)務(wù)危機(jī)
盛運(yùn)環(huán)保財(cái)務(wù)危機(jī)爆發(fā)與其加杠桿擴(kuò)張、債務(wù)結(jié)構(gòu)混亂直接相關(guān)。
盛運(yùn)環(huán)保專(zhuān)業(yè)從事城市生活垃圾的焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)，相關(guān)項(xiàng)目主要采取BOT模式。BOT模式基本上依賴(lài)負(fù)債驅(qū)動(dòng)。環(huán)保行業(yè)的BOT模式的特征是投資期限長(zhǎng)、投資規(guī)模大。資金來(lái)源依賴(lài)運(yùn)營(yíng)方墊資，因此，借款成為BOT項(xiàng)目主要資金來(lái)源。
公開(kāi)資料顯示，BOT項(xiàng)目的負(fù)債率一般高達(dá)70%至90％，這對(duì)相關(guān)方面資金實(shí)力要求較高。
為了運(yùn)營(yíng)，盛運(yùn)環(huán)保頻頻舉債。現(xiàn)金流量表顯示，2013年至2017年，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入分別為20.94億元、30.72億元、71.38億元、41.26億元、48.55億元，去年銳減至12.81億元。
長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，盛運(yùn)環(huán)保存在債務(wù)結(jié)構(gòu)失衡、短債長(zhǎng)用、期限錯(cuò)配等加杠桿現(xiàn)象。
截至2017年底，貨幣資金只有15.43億元，而其短期借款15.55億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債5.26億元、其他流動(dòng)負(fù)債2.77億元、其他應(yīng)付款24.52億元，合計(jì)為48.10億元。同時(shí)，長(zhǎng)期借款12.60億元、應(yīng)付債券9.85億元。長(zhǎng)短期債務(wù)合計(jì)為70.55億元，其中一年內(nèi)需要償還的短期債務(wù)占比高達(dá)68.18%，償債壓力可想而知。
這些債務(wù)除了來(lái)自于銀行外，還有不少來(lái)自于自然人的民間借貸，財(cái)報(bào)顯示，非金融機(jī)構(gòu)借款余額為15.22億元。
上述債務(wù)，無(wú)論來(lái)自金融機(jī)構(gòu)還是非金融機(jī)構(gòu)，盛運(yùn)環(huán)保都要承擔(dān)較高利息。2017年，其財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)2.89億元。去年，其財(cái)務(wù)費(fèi)用猛增至4.48億元，同比增長(zhǎng)55.20%，主要就是來(lái)自非金融機(jī)構(gòu)借款利息增加。
問(wèn)題還在于，盛運(yùn)環(huán)保所借的資金存在期限錯(cuò)配問(wèn)題�？v覽公司2014年以來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債表，資產(chǎn)一項(xiàng)增加最為明顯的是在建工程。2014年底，其在建工程為3.69億元，2015年底為10.66億元，2016年底達(dá)到18.38億元，2017年上半年升至24.25億元（2017年期末BOT在建工程建成轉(zhuǎn)無(wú)形資產(chǎn)）。
不考慮財(cái)務(wù)造假因素，毫無(wú)疑問(wèn)，盛運(yùn)環(huán)保所籌集資金大多流向了在建工程，這些垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)周期大多在一年半至三年。那么，其大量短期借款被加杠桿用在了周期較長(zhǎng)的項(xiàng)目上，形成短債長(zhǎng)用，短期內(nèi)必然難以收回，最終導(dǎo)致公司陷入流動(dòng)性困境中，進(jìn)而引爆財(cái)務(wù)危機(jī)。
截至5月9日，盛運(yùn)環(huán)保還有41.33億元到期債務(wù)未能償還。
擔(dān)保余額超60億是凈資產(chǎn)35倍
大肆對(duì)外提供擔(dān)保也是盛運(yùn)環(huán)保爆發(fā)危機(jī)的直接原因之一。
年報(bào)顯示，去年，盛運(yùn)環(huán)保對(duì)外（不含子公司）提供的擔(dān)保發(fā)生額為5.74億元，而董事會(huì)審批的額度為1.6億元，截至去年底，對(duì)外擔(dān)保余額為39.15億元，審批額度僅為1.6億元。當(dāng)年，公司對(duì)子公司擔(dān)保發(fā)生額為2.969億元，去年底余額為22.29億元。綜合起來(lái)，截至去年，公司擔(dān)保余額為61.63億元，審批額度為35.15億元，占凈資產(chǎn)的比例高達(dá)3540.80%。
備受質(zhì)疑的是，上述公司對(duì)外擔(dān)保余額39.15億元，主要是對(duì)股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保的余額，而公司自身原本償債壓力奇大。
根據(jù)公司披露，上述對(duì)外擔(dān)保余額中，高達(dá)23.73億元擔(dān)保屬于違規(guī)擔(dān)保，均為對(duì)股東、實(shí)控人及其關(guān)聯(lián)方融資進(jìn)行擔(dān)保。
關(guān)于違規(guī)擔(dān)保問(wèn)題，早在去年6月，開(kāi)曉勝就曾向盛運(yùn)環(huán)保提交改正措施方案，當(dāng)年6月底前，關(guān)聯(lián)方償還3億元-5億元資金給上市公司，不能按時(shí)歸還資金則由開(kāi)曉勝本人按期履行代償義務(wù)。去年8月底前，關(guān)聯(lián)方公司再償還3億元-5億元，剩余資金在當(dāng)年底前完成償還。
開(kāi)曉勝還表示，對(duì)上市公司全資子公司、控股子公司之外的擔(dān)保，他同意限期12個(gè)月內(nèi)解除。
然而，上述承諾注定為空頭支票，開(kāi)曉勝也因逾期不履行公開(kāi)承諾被證監(jiān)會(huì)列入失信被執(zhí)行人名單中。
除了違規(guī)為大股東提供擔(dān)保外，還存在股東、實(shí)控人及其關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金問(wèn)題。截至去年底，仍存在12筆資金占用，其中，安徽盛運(yùn)重工占用資金余額達(dá)15.23億元。
綜上所述，盛運(yùn)環(huán)保財(cái)務(wù)危機(jī)爆發(fā)，也與股東、實(shí)控人及其關(guān)聯(lián)方掏空上市公司密切相關(guān)。
值得一提的是，在盛運(yùn)環(huán)保爆雷之前，即2016年底，開(kāi)曉勝一周內(nèi)提前減持套現(xiàn)4.67億元，其非限售股實(shí)現(xiàn)清倉(cāng)。此前2013年、2014年，股價(jià)高位之時(shí)，其通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)減持，套現(xiàn)10.53億元。兩次減持疊加，累計(jì)套現(xiàn)為15.20億元。