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當(dāng)前位置:焦炭行業(yè)：整合加速 環(huán)保強(qiáng)化
點擊次數(shù):2019-07-25 12:56:44【打印】【關(guān)閉】
中游地位和集中度低的屬性使焦化行業(yè)過去在產(chǎn)業(yè)鏈中相對弱勢，但市場整合和環(huán)保趨嚴(yán)推動行業(yè)集中度提升，對上下游議價能力逐漸改善，盈利中樞有望上移。
一、產(chǎn)業(yè)區(qū)域集中，市場有待整合
1、上游煉焦煤全部用于煉焦炭，分集中且優(yōu)質(zhì)煉焦煤資源不足，缺口主要依靠進(jìn)口補(bǔ)充;下游鋼鐵占焦炭下游消費總量85%，鋼廠的行業(yè)景氣度很大程度上決定了焦化行業(yè)的盈利水平。2、晉冀魯為焦炭主產(chǎn)區(qū)，2018年三省焦企合計數(shù)量、產(chǎn)能、產(chǎn)量占全國比重分別55%、51%、41%，產(chǎn)能利用率低于全國平均，河北占比略有下降，山西產(chǎn)量占比逐年提升。3、行業(yè)以獨立焦化企業(yè)居多，數(shù)量、產(chǎn)能占比分別78%、67%;企業(yè)屬性來看，民企數(shù)量、產(chǎn)能占比分別68%、60%。獨立焦企CR10遠(yuǎn)低于上游煤炭和下游鋼鐵，隨著環(huán)保趨嚴(yán)和準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)提升，行業(yè)存在進(jìn)一步整合空間。
二、商品價格及行業(yè)盈利波動大
1、價格變化領(lǐng)先于焦煤，滯后于鋼鐵，但波動在產(chǎn)業(yè)鏈最大;2、產(chǎn)銷差影響增強(qiáng)，且受價格影響二度波動;3、庫存的定價作用越發(fā)明顯，下游下游庫存對價格決定性更強(qiáng);4、價格底部逐漸抬升，漲價多從下半年開始。5、盈利能力復(fù)盤：焦炭行業(yè)盈利變化大于焦煤、鋼鐵，且盈利變化主要來自和鋼鐵博弈，但近年來競爭環(huán)境已經(jīng)開始改善，2018年板塊ROE首次超過普鋼。
三、環(huán)保限產(chǎn)進(jìn)一步助力龍頭發(fā)展
1、目前煉焦工藝以搗固、濕息焦為主，預(yù)計搗固未來仍將是主流，環(huán)保力度的不斷加大和行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的不斷嚴(yán)格，干熄焦工藝將逐漸替代傳統(tǒng)的濕熄焦工藝。2、環(huán)保政策覆蓋區(qū)域擴(kuò)大，新涵蓋的汾渭平原和長三角地區(qū)涉及焦化產(chǎn)能1.52億噸，但回觀華北華東、200萬噸以上大型焦企產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，差異化限產(chǎn)使整體限產(chǎn)力度放松，助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展。3、行業(yè)未來核心看點在于落后產(chǎn)能退出，測算山西、河北，山東、江蘇到2020年將分別退出產(chǎn)能2653、1000、1686、1750萬噸，占2018年產(chǎn)能規(guī)模分別為18%、11%、30%、64%，進(jìn)一步提升行業(yè)集中度和龍頭話語權(quán)。
四、投資建議
競爭優(yōu)勢邊際改善，給予“增持”評級。焦炭行業(yè)的投資邏輯在于基本面的持續(xù)改善，隨著市場的整合以及環(huán)保政策的趨嚴(yán)，未來產(chǎn)能集中度有進(jìn)一步提升空間，差異化的限產(chǎn)也將使龍頭的競爭優(yōu)勢更強(qiáng)，行業(yè)在上下游議價能力差的現(xiàn)狀也將逐漸改善。主線為兩個方向：1、主產(chǎn)區(qū)環(huán)保力度趨嚴(yán)和差異化限產(chǎn)使區(qū)域龍頭的競爭優(yōu)勢將持續(xù)提升，給予中國旭陽集團(tuán)、金能科技、開灤股份(600997)“增持”評級;2、產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局完善平抑成本波動，且向新領(lǐng)域積極延伸，給予山西焦化(600740)“增持”評級。
風(fēng)險提示。房地產(chǎn)投資低于預(yù)期;落后產(chǎn)能退出力度低于預(yù)期;限產(chǎn)對企業(yè)利潤的影響高于預(yù)期。