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當(dāng)前位置:17H1業(yè)績略增，環(huán)保趨嚴(yán)下有望受益
點(diǎn)擊次數(shù):2017-08-14 10:56:48【打印】【關(guān)閉】
2017H1 公司實(shí)現(xiàn)收入 16.16 億元，同增 1.95%，歸母凈利潤 2.43 億元，同增 2.80%，扣非凈利 2.27 億元，同增 2.05%， EPS 為 0.38 元。分季度來看，2016Q1-17Q2收入同增 12.51%、3.79%、-1.23%、8.63%、6.35%、 -1.32%，歸母凈利同增 17.91%、 7.08%、 -3.82%、 27.23%、 1.90%、3.38%。 17Q2 紹興企業(yè)復(fù)產(chǎn)加劇市場競爭、印染定型機(jī)油改氣、非織造布技改等導(dǎo)致收入出現(xiàn)下滑， 單季度毛利率升 0.48PCT、財(cái)務(wù)費(fèi)用率降0.25PCT 促凈利保持增長。
17H1 印染收入增 4.25%， 增幅較去年同期收窄
分業(yè)務(wù)來看， 2017H1 公司紡織、電力生產(chǎn)、批發(fā)、交通運(yùn)輸及水利管理業(yè)務(wù)收入分別為 14.76 億元、 2.57 億元、 9456 萬元、 3011 萬元、 1908萬元，同增 2.87%、 -2.05%、 23.11%、 75.13%、 23.97%。
公司紡織業(yè)務(wù)主要包括印染、織布和非織造布。 受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及染費(fèi)提價(jià)推動、 印染主業(yè)保持增長，非織造布進(jìn)行搬改擴(kuò)技改項(xiàng)目導(dǎo)致其收入同比下滑； 17H1 全國電力供需總體寬松、部分地區(qū)電力供應(yīng)富余導(dǎo)致公司電力蒸汽收入下滑； 批發(fā)業(yè)務(wù)主要是煤炭銷售， 17H1 受煤價(jià)上漲影響收入同比增幅較大。
印染主業(yè)方面， 17H1 公司實(shí)現(xiàn)印染收入 13.51 億元，同增 4.25%， 主要受益于成本提升壓力下染費(fèi)上漲， 利潤總額 2.72 億元，同增 8.57%。 紹興地區(qū)印染企業(yè)搬遷入園后競爭力提升、 產(chǎn)能釋放，市場競爭激烈， 且公司印染子公司定型機(jī)油改氣影響生產(chǎn)，導(dǎo)致印染收入增幅由 16H1 的 7.63%收窄為 4.25%。
煤價(jià)上漲致毛利率下滑， Q2 盈利能力有所回升
17H1 公司毛利率同降 0.83PCT 至 29.91%，主要由于 17H1 煤炭平均價(jià)格同比增 54.53%， 煤炭成本上漲導(dǎo)致熱電毛利率同比下滑所致。 分業(yè)務(wù)看， 17H1 紡織業(yè)務(wù)毛利率 27.30%，同增 0.13PCT，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級、 公司控制生產(chǎn)成本以及 Q2 染費(fèi)略有提升等； 電力生產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率
24.16%，同降 11.78PCT，主要由于煤價(jià)上漲導(dǎo)致。16Q1-17Q2 公司毛利率為 29.46% （ 0.72 PCT）、31.69% （ -0.16 PCT）、29.19%（ -1.45 PCT）、 37.31%（ +7.25 PCT）、 27.08%（ -2.38 PCT）、32.17%（ 0.48PCT）， 17Q1 煤價(jià)上漲導(dǎo)致熱電毛利率下降，拖累整體毛利率； 17Q2 煤炭價(jià)格環(huán)比略有下滑，且印染進(jìn)入旺季（ 旺季通常為每年Q2 及 9-10 月） 、 染費(fèi)略有提升帶動毛利率有所回升。
17H1 公司期間費(fèi)用率同降 0.26PCT 至 8.16%，其中銷售費(fèi)用率同降0.10PCT 至 1.63%，主要由于銷售人員薪酬下滑 8.06%；管理費(fèi)用率同增0.23PCT 至 6.67%，主要由于研發(fā)費(fèi)用增長 14.50%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同降0.39PCT 至-0.13%，主要由于債券利息支出同比大幅減少 91.76%。
多重因素推動，浙江印染行業(yè)去產(chǎn)能有望超預(yù)期
2011 年后印染行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，全國印染布產(chǎn)量由當(dāng)年的 593.03 億米降至 2015 年的 509.53 億米，環(huán)保壓力提升、下游紡織服裝消費(fèi)及出口疲軟背景下供給側(cè)大幅收縮。 2016 年后多數(shù)企業(yè)完成了轉(zhuǎn)型升級，滿足環(huán)保監(jiān)管要求，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，印染產(chǎn)能開始回升。 2016 年全國規(guī)模以上印染企業(yè)印染布產(chǎn)量 533.70 億米，同增4.74%，增速提升 9.81PCT，扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)五年下降趨勢。 2017 年全國印染企業(yè)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張， 2017 年 1-5 月規(guī)模以上印染企業(yè)印染布產(chǎn)量 219.02 億米，同增 6.5%，實(shí)現(xiàn)收入 1601.86 億元，同增 7.87%，利潤總額 74.57 億元，同增 8.32%。 2017 年紹興地區(qū)部分印染企業(yè)完成搬遷入園后恢復(fù)生產(chǎn)，整體產(chǎn)能有所擴(kuò)張，導(dǎo)致浙江印染行業(yè)競爭更加激烈。
近期政府環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步收緊，且第四次中央環(huán)保督察將進(jìn)駐浙江省， 預(yù)計(jì) 17 年下半年開始行業(yè)供給將再次收縮。 2016 年底中央環(huán)保督察組進(jìn)駐廣東，部分印染企業(yè)關(guān)停，導(dǎo)致珠三角地區(qū)的染費(fèi)上漲 10%以上， 2017 年 4月福建迎來中央環(huán)保督察，當(dāng)?shù)赜∪酒髽I(yè)同樣加速出清、染費(fèi)上漲。 因此綜合來看，我們認(rèn)為在新規(guī)持續(xù)發(fā)布、 第四批環(huán)保督察要求更為嚴(yán)格的背景下， 2017 年下半年浙江印染行業(yè)去產(chǎn)能有望超預(yù)期， 染費(fèi)上漲預(yù)期強(qiáng)烈。此外環(huán)保督察也導(dǎo)致上游染料行業(yè)開工率下降，近期染料價(jià)格上漲約 20%， 將進(jìn)一步催化印染企業(yè)提價(jià)預(yù)期。 航民股份作為印染行業(yè)龍頭有望受益。
◆下半年染費(fèi)存漲價(jià)預(yù)期， 業(yè)績增長有望提速，維持“買入”評級
我們認(rèn)為： 1）主業(yè)方面， 公司印染產(chǎn)能利用率在 90%以上，短期看產(chǎn)能擴(kuò)張空間有限，業(yè)績增長主要來源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及去產(chǎn)能加速推動染費(fèi)提升， 17 年下半年浙江印染產(chǎn)能收縮后存染費(fèi)漲價(jià)預(yù)期，且子公司完成技改后產(chǎn)能恢復(fù)， 公司主業(yè)收入增長有望提速。 2）其他業(yè)務(wù)方面， 17H1 電力供給富余導(dǎo)致熱電收入下滑、非織造布搬遷影響生產(chǎn)經(jīng)營，隨著下半年合同精機(jī)開始生產(chǎn)銷售， 且非織造布產(chǎn)能將持續(xù)擴(kuò)張（ 2018 年產(chǎn)能由當(dāng)前的 1.2萬噸提高至 3 萬噸） ， 預(yù)計(jì)其他業(yè)務(wù)收入有望快速增長。 3） 17H1 煤炭成本提升導(dǎo)致公司盈利能力下滑。 但未來煤炭價(jià)格有望企穩(wěn)，染費(fèi)有望提升，且公司信息化生產(chǎn)管理加強(qiáng)成本費(fèi)用控制，未來盈利能力有望回升。 4） 17H1賬上現(xiàn)金為 7.94 億元、銀行理財(cái)產(chǎn)品 7.58 億元，公司有望利用上市公司平臺及資金優(yōu)勢， 尋求布局高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，拓展業(yè)績增長點(diǎn)，新業(yè)務(wù)布局值得期待。
考慮下半年浙江地區(qū)環(huán)保壓力顯著加大， 行業(yè)供需格局進(jìn)一步優(yōu)化， 且染料、人工、環(huán)保等成本持續(xù)上漲，公司染費(fèi)存上漲預(yù)期，有望帶動業(yè)績增長提速。維持 2017-19 年 EPS 為 0.98/1.09/1.21 元， 目前股價(jià)對應(yīng) 2017 年13.6 倍 PE。公司作為印染行業(yè)龍頭，長期看將受益于行業(yè)供給側(cè)收縮帶來的份額提升和溢價(jià)能力提升，短期存成本推動漲價(jià)預(yù)期，維持“買入”評級。